My Life in Finance - Fama/French Forum

|

My Life in Finance - Fama/French Forum


By Eugene F. Fama

Foreword

I was invited by the editors to contribute a professional autobiography for theAnnual Review of Financial Economics. I focus on what I think is my best stuff. Readers interested in the rest can download my vita from the website of the University of Chicago, Booth School of Business. I only briefly discuss ideas and their origins, to give the flavor of context and motivation. I do not attempt to review the contributions of others, which is likely to raise feathers. Mea culpa in advance.

Finance is the most successful branch of economics in terms of theory and empirical work, the interplay between the two, and the penetration of financial research into other areas of economics and real-world applications. I have been doing research in finance almost since its start, when Markowitz (1952, 1959) and Modigliani and Miller (1958) set the field on the path to become a serious scientific discipline. It has been fun to see it all, to contribute, and to be a friend and colleague to the giants who created the field.


Read more: http://www.dimensional.com/famafrench/2010/03/my-life-in-finance.html

Fixed Income

|

Fixed Income


Because bonds behave independently from equities, adding fixed income investments to a portfolio can improve its overall diversification. Fixed income securities expand the opportunity of investors to participate in the performance of capital markets and provide a more reliable source of income than other asset classes.
Relative performance in fixed income is largely driven by two dimensions: bond maturity and credit quality. Bonds that mature farther in the future are subject to the risk of unexpected changes in interest rates. Bonds with lower credit quality are subject to the risk of default. Extending bond maturities and reducing credit quality increases potential returns.

Since it is impossible to predict what will happen with interest rates in the future, we diversify broadly and use a "variable maturity" approach in most of our portfolios. This approach, which was developed by Professor Eugene Fama, uses the current yield curve to determine optimal maturities and holding periods. To maximize expected returns, we choose shorter maturities in flat or inverted yield curve environments and longer maturities in upwardly sloped curves. Maturities are shifted in response to changes in the current yield curve.

Dimensional follows several different strategies in its fixed income portfolios, each designed to meet specific investor goals.
Even without forecasting changes in today's yield curve, there exists a myriad of potential strategies, each with a unique expected return. Dimensional offers four US strategies with variable maturity parameters: the One-Year Fixed Income Portfolio; the Five-Year Government Portfolio; the Short-Term Municipal Bond Portfolio for investors seeking income free from federal income tax; and the California Short-Term Municipal Bond Portfolio for investors seeking income that is expected to be free from both federal and California state personal income tax.

Two constant maturity strategies, the Intermediate Government Fixed Income Portfolio and theInflation-Protected Securities Portfolio, seek to target the maturity of a specific portion of the bond market.
Investing in global bonds can increase diversification. The use of non-dollar developed market bonds, however, introduces foreign currency exposure. Currency exposure tends to increase the volatility of an international fixed income portfolio. To reduce this volatility, we hedge currency exposure in three of our global bond portfolios. This enables us to gain the benefits that come from diversifying across many countries without measurably increasing currency risk.

For investors seeking to keep their bond portfolio short and high in quality, the Two-Year Global Fixed Income Portfolio and Five-Year Global Fixed Income Portfolio target highly rated debt issuers. For those willing to take on additional volatility in pursuit of higher expected returns, the Short-Term Extended Quality Portfolio includes issuers whose credit quality is in the lower portion of the investment grade range.

Expected returns across hedged bonds differ because the shape of each yield curve is different. Portfolio maturities and country weightings follow a variable approach based on the expected return matrix generated for each eligible country and can be tilted toward countries with higher expected returns.

For fixed income investors seeking the higher return potential presented by unhedged foreign bonds, Dimensional offers the Selectively Hedged Global Fixed Income Portfolio. Depending on an investor's risk tolerance and asset allocation, introducing additional currency exposure may do little to alter the volatility of the overall portfolio.
The principal risks of investing in these portfolios may include any of the following: market risk, foreign securities and currencies risk, interest rate risk, inflation-protected securities interest rate risk, credit risk, risk of banking concentration, risk of investing for inflation protection, income risk, call risk, tax liability risk, state-specific risk, and non-diversification risk. These risks are fully described in the prospectus in the section entitled "Principal Risks."
Dimensional Fund Advisors is an investment advisor registered with the Securities and Exchange Commission. Consider the investment objectives, risks, and charges and expenses of the Dimensional funds carefully before investing. For this and other information about the Dimensional funds, please read the prospectus carefully before investing. Prospectuses are available by calling Dimensional Fund Advisors collect at (512) 306-7400; on the Internet at www.dimensional.com; or, by mail, DFA Securities LLC, c/o Dimensional Fund Advisors, Palisades West, 6300 Bee Cave Road, Building One, Austin, TX 78746.

Mutual funds distributed by DFA Securities LLC.

Fixed-Income Strategies at SmartMoney.com

|

Fixed-Income Strategies at SmartMoney.com


ASIDE FROM EASE of use and cost efficiencies, bond ETFs are a great way to diversify risk.

Owning an ETF that tracks the corporate bond index with 100 bonds is a less risky proposition than placing a bet on one or two corporate bonds, says Lee Kranefuss, chief executive of Barclays Global Investors' Intermediary Business. Recent scandals have shown all too well that even investment-grade bonds can quickly turn sour. Moreover, fixed-income ETFs involve a certain level of professional management in monitoring bonds' credit quality and ensuring that target maturities are maintained. And there's transparency in pricing, which is important for any trade.


Of course, any discussion of bonds must include the nagging matter of interest rates and when the Federal Reserve will act to raise them. But a looming rate-hike issue shouldn't deter folks from dipping their toes into the bond market, say experts. It just makes certain bonds more attractive than others.

In a rising interest-rate environment, bonds of shorter durations are generally the vehicle of choice. The idea is to hold short-maturity bonds so that when interest rates rise, new bonds with higher coupons can be purchased. If investors are locked into longer-maturity bonds, they'll be at a disadvantage when rates rise and bonds with higher coupons are offered: Not only will their money be earning less than it could, but buyers for bonds offering lesser coupons are often scarce. So experts say the name of the game now is to go short-duration.

Luckily, purchasing shorter-maturity bonds in a low-cost way plays perfectly into ETFs' strengths, says Michael Kitces, director of financial planning at Columbia, Md.-based Pinnacle Advisory Group. Generally speaking, the shorter the bond duration, the more efficient the market tends to be, explains Kitces. So using an actively managed short-term bond fund is less necessary than, say, a managed fund for municipals or high-yield bonds, which have less efficient markets. "I think there's a lot to be said about fixed-income ETFs in this market," says Kitces.

If you agree with the prevailing view that the next move for interest rates is higher, purchasing shorter-duration fixed-income ETFs can provide bond exposure and minimize interest-rate risk. An even more aggressive play is to short-sell a longer-maturity ETF, such as iShares Lehman 20+ Year Treasury Bond Fund (TLT: 89.92, +0.33, +0.36%). Typically, the longer the bond duration, the greater the price movement, explains Kitces. So shorting longer-duration bonds in a rising interest-rate environment can translate into greater gains for investors. But this carries more risk. "As much as people like to talk about rising rates as a foregone conclusion, it's really not," says Kitces.

Increasingly, fixed-income ETFs also are being used as alternatives to money markets, experts say. With money-market funds offering paltry yields, investors can squeeze out better returns by assuming a bit more risk with shorter-duration fixed-income ETFs. Consider that the iShares Lehman 1-3 Year Treasury Bond Fund (SHY: 83.37, -0.10, -0.11%) carries a yield of 1.75%, far surpassing the average taxable money-market yield of 0.51%.

While bonds may not seem sexy, fixed-income ETFs can add just the right amount of spice to a portfolio.



Read more: Fixed-Income Strategies at SmartMoney.com http://www.smartmoney.com/investing/etfs/fixed-income-strategies-17021/#ixzz0huimlatR

Vanguard - Bonds and rates: The reality behind the headlines

|

Vanguard - Bonds and rates: The reality behind the headlines


Vanguard | 03/05/2010

Moves in interest rates are notoriously hard to predict, but that hasn't stopped many market observers from declaring that rates are headed up in the near future. If the predictions are right and rates do climb, you're sure to see headlines about how such an environment is bad for bond investors.

As is so often the case, the headlines won't tell the whole story. It's true that a general rise in rates will cause bond prices to fall and thus reduce the returns of most bond funds in the short term. But the higher rates can boost returns for long-term bond investors who stay disciplined about reinvesting their interest income. The reality is that if you're steadily reinvesting interest income, rising interest rates can be good news.

See for yourself

The interactive graphic below gives you some perspective on why holding on to a bond fund in a rising-rate environment can pay off over time. The hypothetical scenario assumes that interest rates rose by 1 percentage point in each of the first 2 years, climbing from 4% to 6%.

In the first year, the bond fund's total return—price change plus reinvested income—would be –0.8%. But as interest earnings and any maturing bonds are reinvested at higher yields, the fund's return would rise. After 7 years, the bond fund would have produced an average annual total return higher than the returns for two other hypothetical scenarios shown—one in which rates fell and another in which rates remained constant. Please note: These hypothetical returns are not meant to illustrate the returns of any particular investment, nor do they consider the effect of inflation.

How rates affect bond prices and yields

Interest rates influence the yield, or the annualized rate of interest income, provided by bonds and bond funds. Interest rates also influence bond prices. When rates go up, the price of a previously issued bond can fall. That's because you wouldn't pay full price for a bond with a face value of $1,000 and a yield of 4% if you could get a new bond for the same price yielding 5%.

In the short term, bond fund returns suffer because of this price drop. But then the benefit of higher interest income starts to kick in. New bonds purchased by the fund can provide higher yields. Investors can earn more by staying invested and reinvesting interest income at higher yields. And over time, the effect of compounding—earning interest on interest—can more than compensate for an initial price decline.

Keeping rate moves in perspective

Why not try to jump out of bonds before rates climb and then get back in after rates have settled? This market-timing approach sounds good in theory, but the reality is that it can be a losing strategy because of the difficulty of predicting rate moves.

Focusing on interest rate moves and short-term changes in bond prices can be counterproductive. Over the long term, it's interest income—and the reinvestment of that income—that accounts for the largest portion of total returns for many bond funds. The impact of price fluctuations can be more than offset by staying invested and reinvesting income.

So if you're holding bond funds as part of your client’s long-term asset allocation, a rise in rates probably shouldn't prompt you to make any changes. Indeed, your client can benefit by sticking with the bond allocation that's right for them.

Notes:

  • All investments are subject to risk. Investments in bonds and bond funds are subject to interest rate, credit, and inflation risk.
  • Past performance is not a guarantee of future results.

BBC Vietnamese - Kinh tế VN: ‘Càng tăng trưởng càng nghèo

|

From: BBC Vietnamese


Ông Trần Xuân Giá, cựu Bộ trưởng Kế Hoạch Đầu tư tỏ ý quan ngại về cách điều hành kinh tế tại Việt Nam.

Trên bài phỏng vấn đăng trên Thời báo Kinh tế Việt Nam, cựu quan chức chính phủ, từng điều hành một trong những bộ quan trọng nhất nước, nhận định: “Cả tư duy và mô hình tăng trưởng hiện nay đã không còn phù hợp."

“Chúng ta không thể tiếp tục tư duy tăng trưởng theo lượng, khuếch đại, sùng bái con số và che đậy các khuyết điểm của nền kinh tế được nữa,” ông Trần Xuân Giá nói.

“Nếu không, càng tăng trưởng, có thể chúng ta sẽ càng nghèo đi.”

Một số trí thức trong nước đã từng quan tâm đến chủ đề này. Ông Nguyễn Trần Bạt, Giám đốc Công ty Tư vấn Đầu tư InvestConsult cho hay nhiều năm trước ông đã quan ngại đến cách làm kinh tế tại Việt Nam.

"Tôi đã nói điều này cách đây 10 năm. Trong một số bài báo, tôi cảnh báo tâm lý tăng trưởng bằng mọi giá. Tôi viết từ rất sớm. Hiện nay nó đẻ ra một cái thực tế mà (cựu) bộ trưởng phải lên tiếng. Chúng tôi, với tư cách là người trí thức bình thường, đã từng lên tiếng trước đó, cảnh báo trước đó, không chỉ cho Việt Nam. Mà cho tất cả các quốc gia kiểu Việt Nam.”

Trong bài phỏng vấn đăng trên tuần báo kinh tế có uy tín từ Hà Nội, ông Trần Xuân Giá tự xếp mình vào nhóm những người bi quan về kinh tế Việt Nam.

Bi quan

Chúng ta không thể tiếp tục tư duy tăng trưởng theo lượng, khuếch đại, sùng bái con số và che đậy các khuyết điểm của nền kinh tế được nữa

Trần Xuân Giá - Cựu Bộ trưởng KH và ĐT

Bên cạnh thừa nhận một số thành tích như, “năm 2009 không rơi vào suy thoái, ngăn chặn được nguy cơ phá sản ở nhiều doanh nghiệp, kiểm soát được lạm phát ở mức 6,88%,” vân vân, cựu quan chức chính phủ nói đến một số lĩnh vực Việt Nam đang phải trả giá.

Đó là “sự phục hồi của kinh tế Việt Nam diễn ra không đồng đều, chưa vững chắc, tạo nên bức tranh sáng tối lẫn lộn.”

Các khó khăn đang tiềm ẩn trong kinh tế Việt Nam, theo ông Trần Xuân Giá, là tỷ giá hối đoái, và lạm phát; chi tiêu công gia tăng; nhập siêu sẽ tăng do giá nguyên liệu trên thế giới tăng, môi trường bị phá hoại nặng nề.

Trước một số ý kiến nhắc đến cuộc khủng hoảng tài chính thế giới như là nguyên nhân khiến cho kinh tế Việt Nam chao đảo trong năm 2008, ông Trần Xuân Giá chỉ ra, ngay cả trước thời kỳ khủng hoảng (2007 cho đến trước quý 3/2008) Việt Nam đã bộc lộ nhiều khó khăn.

“Nguyên nhân suy giảm của kinh tế Việt Nam không chỉ đến từ bên ngoài. Quan trọng nhất là những nguyên nhân nội tại. Nền kinh tế Việt Nam khi ấy gặp không ít khó khăn.

“Lạm phát cao, nhập siêu lớn. Những yếu kém cơ bản đó nằm ngay trong cả cơ cấu lẫn cơ chế kinh tế của Việt Nam.”

Cựu bộ trưởng, hiện tham gia điều hành hội đồng quản trị của ngân hàng ACB, sau đó liệt kê những thiếu sót cơ bản của kinh tế trong nước.

“GDP tăng chủ yếu dựa vào vốn đầu tư nhưng hiệu quả đầu tư ngày càng kém, năng suất lao động thấp, chi phí sản xuất, tiêu hao năng lượng trên một đơn vị sản phẩm tăng cao,

"Công nghệ chậm đổi mới, cơ cấu kinh tế, cơ cấu xuất khẩu chưa thoát khỏi lạc hậu, thị trường trong nước kém phát triển, kinh tế vĩ mô còn nhiều yếu tố bấp bênh, tiềm ẩn nguy cơ lạm phát cao, môi trường cạnh tranh chưa bình đẳng, lành mạnh.”

Ông Nguyễn Trần Bạt từ công ty InvestConsult lo ngại lối tăng trưởng kiểu “sùng bái con số’’ sẽ đưa Việt Nam đến một kết cục không hay.

“Ăn kẹo mãi thì sẽ bội thực đường. Giấy kẹo nó rơi xuống chân mình nó cao đến mức nó làm tắc thở cái người ngồi, hoặc đứng ăn kẹo.

“Cho nên là tăng trưởng theo kiểu như thế này chính là một trong những biện pháp giết chết một cách chắn chắn nhất tương lai, không chỉ tương lai kinh tế, mà nhiều tương lai khác của Việt Nam.”

Đại Vệ Chí Dị 7

|

From: Blog Nguoi Buon Gio


Năm Canh Dần, nước Vệ triều nhà Sản thứ 65.

Mùa xuân ấy, trời đất an hòa, khắp nơi vang lời ca tiếng hát ca ngợi công đức trời bể của tiên đế và triều đình. Vệ Mạnh Vương nhân dịp đầu xuân đi coi bói, thầy bói gieo quả phán rằng

- Xuân hồi thiên quốc, vạn đại dung thân.

Vệ Vương sai bộ Lễ sắm cống vật chu đáo, hậu hĩnh. Chọn ngày đẹp sang Tề chầu kiến. Đoàn đi hùng hậu lắm , rất nhiều đại thần đi theo. Tề Bá Vương đón tiếp cực kỳ thân thiết. Vệ Vương dẫn quần sụp lạy ba hồi, tiếp tới dâng bản đồ và ngọc tỉ truyền quốc nước Vệ cho Tề Bá Vương. Vệ Vương sụt sùi nước mắt nói.

- Mong thiên triều nhận lại đứa con đã lưu lạc khỏi đất mẹ nhiều năm.

Tề Bá Vương đón nhận ngọc tỉ và bản đồ nước Vệ, hướng về thái miếu nước Tề khóc rống mấy hồi.

- Tiền nhân ơi, hàng ngàn năm mòn mỏi, nay anh em cũng quay về một cội.

Nói rồi ôm chầm lấy Vệ Vương khóc ròng, triều thần hai bên nhìn cảnh ấy ai cũng xúc động nước mắt ràn rụa. Tề Bá Vương mở tiệc khoản đãi linh đình, lúc rượu ngà ngà, hai bên bồi hồi cảm xúc mới ôn lại chuyện cũ. Vệ Vương ngậm ngùi kể.

- Xưa tổ tiên nước Vệ là người Hàng Châu tên là Quân, rời khỏi nước Tề đi lập nghiệp xuống phía Nam lấy vợ sinh được 100 con. Dựng lên cơ đồ một cõi, Quân lòng vẫn nhớ nước mẹ khôn nguôi mới tự nhận họ là Lạc. Ý muốn nói mình là đứa con lạc khỏi đất mẹ là nước Tề. Sau nhiều năm chính biến liên miên, nhiều sử gia quên mất chuyện ấy. Lại vì tính khí trái ngược mới vẽ ra chuyện nước Vệ nước Tề là hai cõi riêng biệt. Đến thời nhà Lý , nhà Lê các quan lại đại thần vì riêng tư mà khẳng định chuyện hai nước riêng rẽ không liên quan gì đến nhau. Sự hiểu lầm ấy kéo dài khiến hai bên có nhiều xung biến. Nay nhờ ơn phúc của tiền nhân, các sử gia, tuyên huấn nước Vệ mới tìm ra và chứng minh nguồn cội của Lạc Quân

Tề Bá Vương nói.

- Cũng nhờ ơn phúc mà các sử gia, tuyên huấn nước Tề mới thông minh tìm ra được nguồn cội như vậy. Phải ban thưởng thật hậu cho họ.

Hai bên bàn chuyện hồi mẫu quốc của nước Vệ, Tề Bá Vương nói.

- Sau bao năm xa cách, nay đột ngột trở về không phải là chuyện dễ, phải làm từ từ từng bước cho dân Vệ theo kịp, tránh gây bất ổn về chính sự, ảnh hưởng đến đời sống nhân dân đang yên ổn làm ăn. Trước tiên cứ thu nhận một vùng lãnh thổ đất liền , trên biển. Bước tới là để cho dân Tề sang Vệ khai khẩn làm ăn. Cùng với tuyên truyền tình hữu nghị anh em hai nước có nguồn gốc ruột rà mạnh mẽ. Dân Vệ dần dần sẽ thấm nhuần , thấu hiểu được, việc tái hợp vì thế mà không gây biến loạn, tránh những phần tử xấu, những thế lực thù địch xúc xiểm khiến nhân dân hoài nghi mà việc không thành.

Vệ Vương cùng quần thần sụp lạy hô vang

- Thiên tử anh minh, sáng suốt như thần, đúng là phúc của tiền nhân.

Vệ Vương ra về, lúc về hứa sẽ khẩn trương làm theo những lời căn dặn của Tề Bá Vương.

Vua tôi nước Vệ đi khỏi triều đình. Quan đại phu nước Tề mới thắc mắc hỏi Tề Bá Vương.

- Thưa thiên tử, sao chúng ta không nhận hết luôn thể nước Vệ.

Tề Bá Vương ngửa cổ lên trời, cười sằng sặc một hồi mới từ tốn giải thích.

- Cái nguồn cội nước Vệ là Lạc Quân là do ta bỏ tiền mua chuộc khiến bọn sử gia Vệ, bọn tuyên huấn làm theo.Lại có những trí giả chúng ta cài trong lòng nước Vệ bây lâu nay hỗ trợ. Bọn Vệ mới tin là thật. Chúng là bọn man di, mọi rợ sao cùng huyết thống với chúng ta. Nhận hết cả dân man ri ấy há có phải là gánh nặng cho nước Tề sao. Nay cứ nhận đất đai, lãnh hải , tài nguyên của chúng có phải là hơn không ?

Các đại thần nước Tề đều tấm tắc khen.

- Thiên tử thật cao kiến, nhận của tất phải hơn nhận người, mưu kế này có thể gọi là '' diễn biến hòa bình'' không đánh mà thắng.

Lại nói Vệ Vương ra về, qua khỏi biên giới mới chia. Có đại thần hỏi.

- Chuyện nguồn cội nước Vệ có đúng như vậy không ?

Vệ Vương nói.

- Đúng hay sai giờ không quan trọng, cái cần là chúng ta còn dựa vào Tề còn có được bổng lộc. Dẫu không là trùm thiên hạ thì cũng có thái ấp, dăm chục mẫu dưỡng thân. Còn hơn biến loạn há đến một tấc đất cũng vùi thây cũng chả còn.

Xuân năm ấy, nước Vệ mừng năm mới tưng bừng, nhạc tấu bài tình anh em ruột thịt Vệ Tề phổ biến khắp dân gian. Ai nấy cũng vui mừng.

Vietnam’s central bank devalued the official VND exchange rate for the 2nd time in the past 3 months

|

From: Goldman Sachs Global Economics








Around the world in 22 CDSs

|

From: FT Alphaville

Posted by Tracy Alloway on Feb 12 15:31.

For your amusement/unease/perusal — a collection of sovereign CDS, courtesy of CMA.

Interesting to note that the cost of protecting British or Japanese sovereign debt against default, is now higher than the cost of protecting government bonds from, err, Slovenia.


Outlook for 2010: How strong a recovery?

|

Vanguard 01/22/2010

Heading into a new year, the economy seems to be mending after a long recession. Can the recovery stay on track? And how strong will it be?

In Vanguard's latest analysis, chief economist Joseph H. Davis, Ph.D., discusses the outlook for 2010, including his perspectives on U.S. interest rates and the strong growth in emerging markets.

Vietnam Stock Market ETF from VanEck - VNM

|

Only one available to investing in Vietnam market from abroad.




From: VanEck